얼마 전 UBS 자산운용사에서 2019년 하우스 뷰 자료가 나왔다. 전작인 '대한민국 재테크 민주화'에서도 세계 메이저 운용사들의 내년도 경제전망 보고서를 체크하라고 썼는데 오늘은 골드만삭스에 이어 UBS를 살펴보겠다.

https://blog.naver.com/healingfp/221403351412

메인 사진에 걸려있는 사진을 보면 꼭 2019년 경제를 내포하는 듯 보인다. 어떻게 저런 알맞은 사진을 찾아 실었는지 흥미로웠다. ㅎㅎ

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- 터닝포인트

경제성장은 둔화되고 있고, 중앙은행들은 긴축정책을 펴고 있으며, 정치적 위험은 도전을 제기하며, (시장에서) 위험회피를 신중하게 만들고 있다. 그러나 소비, 투자, 고용에 관한 전형적인 지표들은 현재 경기가 침체의 경고를 주고 있지 않아 보인다. 인플레이션은 서서히 진행하기에 충분히 낮은 수준을 유지하고 있고, 많은 자산들이 이미 불확실한 전망으로 가격이 이동했다.(ex. 전 세계 증시의 하락) 앞으로 몇 주나 혹은 몇 개월 동안 1년을 좌지우지할 중요한 전환점에 직면할 것이다.

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1. 정치적 선택

트럼프 행정부의 취임 이후 정책 중 상당수는 친성장 정책이다. 그러나 무역 정책의 부정적인 영향이 경제 데이터로 보이기 시작하면서 트럼프 행정부는 성장 지원이나 중국과의 경쟁을 포함한 전략적 목표 추구 사이에서 선택해야 한다. 중국과의 관계가 지속적으로 개선되면 시장 우려를 완화하고 다시금 높은 자산 가격으로 회복될 것으로 기대된다. 하지만 여전히 중국과의 분쟁을 선택한다면 경제적 고려 사항이 더 이상 정책 의제에서 중요하지 않음을 보여줄 것이다. 이것이 사실일 경우 투자자들은 보다 높은 위험 프리미엄을 요구할 권리가 있다.

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2. 중앙은행의 선택권

또 다른 주요 전환점은 시장의 변동성과 경제적 불확실성 및 커져가는 무역 분쟁으로 중앙은행이 어떻게 반응하는지이다. 시장에 내포한 인플레이션의 기대치는 유가와 함께 떨어지고 있으며, 신용 스프레드는 확대되고, 미국 주택 시장에 대한 금리 인상 영향의 불확실성이 커지고 있다. 이런 모든 점들이 여전히 강력한 미국 고용 시장의 맥락에서 다루어져야 하지만, 연방준비제도 이사회는 시장에서 호응 받을 수 있을 것 같은 금리 경로에 대해 유연성을 보여줄 기회를 가지고 있다. 하지만 그러한 유연성이 신호로 나타나지 않는다면 2019년에 과도한 긴축 정책을 감수해야 한다는 지표로 될 수 있다. 그 결과 시장은 경기 침체에 보다 더 민감하게 반응하게 될 것이다.

Surprise for 2019? 하우스 뷰 자료 중 가장 마음에 드는 자료이다.

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위의 표를 하나씩 살펴보자.

1. base case

세계 경제 성장은 느리지만 여전히 견고하다. 반면 지속적인 무역 긴장, 통화 긴축, 성장에 대한 불확실성은 높은 변동성을 유지한다.

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2. key 'downside' scenarios

<무역: 미국의 추가 제재> 미중 무역 분쟁은 중국의 둔화, 상당한 불확실성과 전 세계 무역의 변화를 유발한다. 더 많은 나라들이 공급망 혼란을 통해 고통을 느끼기 시작할 것이다.

<Fed의 경기 순환 조기 종료> 미국의 인플레이션이 빠르게 상승함에 따라 Fed는 각각의 FOMC 회의에서 금리를 인상할 수밖에 없다. 이로 인해 2019년 중반까지 미국 재무부 채권 수익률 곡선이 평평하거나 뒤집히며 주식 시장이 매도로 이어진다. 미국 경기 침체는 2020년 초에 시작될 것이다.

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3. key 'upside' scenarios

<무역: 추가적인 제재를 피하기 위한 협상> 미국과 중국간의 협상은 실질적인 진전과 무역 장벽의 감소를 가져온다. 긴장은 여전히 높지만 양국은 무역 휴전에 합의한다.

<중국: 안정적인 GDP 성장> 중국 GDP 성장률은 6.6%~6.8%로 회복되고 경상 수지는 1천억 달러 이상으로 돌아간다.

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위의 내용만 보면 투자자산군이 어떻게 변화하는지 보지 않아도 알 수 있을 것이다. 결국 처음에 언급한 대로 금리 인상 경로와 미중간의 무역분쟁이 핵심 사항으로 떠오를 것이다.

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투자 자산별 자료 정리

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1. 주식

3.1: 역사적인 평균 PER보다 현재 매력적인 수준

3.2: 미국의 가치가 계속해서 성장을 상회할 것으로 기대

3.4: 자기자본이익률(ROE) 대비 주식 PBR이 과도하게 할인된 상태(아시아 주식_ 일본 제외)

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2. 기타

3. 세계 경제 전망

브라질과 영국, 일본을 제외하면 대부분의 나라들은 2018년 보다 하강 국면을 맞게 되는 것을 볼 수 있다.